1. 什么是 13F
Form 13F 是机构投资经理向美国证监会（SEC）提交的季度持仓报告，披露其美股多头持仓——对冲基金、共同基金、养老金、家族办公室与大型注册投资顾问都在范围内。
每份 13F 列出经理在季度末持有的全部美股仓位，包含名称、CUSIP、股数与市值。它是公众了解专业投资者真实仓位最透明的渠道。
2. 谁必须提交 13F
对 13F 应申报的美股持仓行使投资裁量权达到 1 亿美元及以上的机构投资经理，必须提交 13F。一旦跨过门槛，当年余下季度及次年全年都需按季度披露。
- 达到门槛的对冲基金与家族办公室（如伯克希尔、Pershing Square、桥水、Tiger Global）。
- 持有美股的共同基金与 ETF 发行方。
- 拥有美股自营头寸的银行、保险公司与养老金。
- 达到门槛的注册投资顾问与信托公司。
3. 13F 披露时间
13F 须在每个季度结束后 45 个自然日内提交，因此每年有 4 个可预测的披露窗口：
- Q1 持仓（截至 3 月 31 日）—— 5 月中旬前披露。
- Q2 持仓（截至 6 月 30 日）—— 8 月中旬前披露。
- Q3 持仓（截至 9 月 30 日）—— 11 月中旬前披露。
- Q4 持仓（截至 12 月 31 日）—— 次年 2 月中旬前披露。
- 13F.chat 在 EDGAR 发布后数小时内入库，每季度自动重算聚合数据。
4. 回测为什么不能用季度末价格
若简单地把季度末持仓与季度末价格组合做回测，等于让模拟投资者在 3 月 31 日就买到了实际上 5 月中旬才公开的信息。市场当时根本看不见这些持仓——价格、情绪、组合本身都可能已经变化。
用季度末价格回测会引入“前视偏差”：它给模拟投资者的信息超出了真实参与者所能拥有的范围。这样得到的“业绩”最多是过分乐观，往往直接错误。
5. 可执行模拟：以披露后第一个交易日开盘价进入
13F.chat 采用保守、可复现的口径：假设投资者在 EDGAR 公开披露当日读到 13F，然后在下一个常规交易日开盘成交。
这条规则确保每一笔模拟买入或卖出都严格落在“真实可获取的信息集”之内，并合理刻画披露到组合调整之间的延迟——可能是开盘跳空向上，也可能向下。
- 买入/卖出价 = EDGAR 发布时间戳之后第一个常规交易日的开盘价。
- 半日交易或假期顺延至下一个完整交易日。
- 现金、衍生品、空头与非美股持仓均不计入——详见“数据局限”。
6. 美股默认基准：SPY
所有美股基金均以 SPY（State Street SPDR S&P 500 ETF Trust）为默认基准。我们采用 SPY 而非原始 S&P 500 指数，是因为 SPY 是真实投资者能够买卖的标的，其收益已包含管理费摊销、分红再投资以及执行摩擦。
基金详情页上的 Alpha、Beta、超额收益均基于同一份 SPY 日总回报序列计算。
7. 未来港股基准：恒生指数
目前 13F 范围限于美股，因为 SEC 的披露要求只覆盖美国市场。当 13F.chat 扩展至港股基金与亚太管理人时，对香港注册组合将默认改用恒生指数（HSI）总回报序列作为基准。披露日次开盘成交、日频净值核算、不使用前视价格等规则保持一致。
8. 指标定义
所有基金与策略页统一暴露 8 个核心指标，全部基于披露后的模拟收益序列计算，不使用原始 13F 快照。
- Return（收益）
- 模拟持有期内的累计总收益，已包含分红再投资、并按“次开盘价规则”记入执行成本。
- Alpha
- 模拟组合年化收益减去同期 SPY 年化收益。Alpha 为正意味着按现实时间线执行的披露持仓跑赢被动持有 S&P 500。
- Beta
- 组合日收益对 SPY 日收益做线性回归得到的斜率。Beta 接近 1 意味与大盘同步；小于 1 表现得更稳；大于 1 则放大波动。
- Sharpe（夏普比率）
- 年化超额收益（相对无风险利率）除以年化波动率。数值越高越好——Sharpe 偏好平稳的超额收益而非剧烈波动。
- Sortino（索提诺比率）
- 与 Sharpe 类似，但分母只统计下行波动率。当策略上行尾部很大、不希望被惩罚时更适用。
- Max Drawdown（最大回撤）
- 期间累计净值从峰值到谷底的最大跌幅，始终以负数报告，越接近 0 越好。
- Turnover（换手率）
- 组合每个季度平均更新的比例。换手率 0.20 表示约 20% 持仓被轮换。高换手率代表主动管理；低换手率代表买入持有风格。
- Concentration（集中度）
- 前 5 / 前 10 / 前 20 重仓在组合中的总权重。Top10 集中度高于 60% 表示这是高确信度基金，业绩由少数几只票驱动。
9. 数据局限 — 13F 看不到的事
13F 是强信号，但只是部分视角。把它当成基金完整持仓会得出错误结论。它存在以下明确的盲区：
- 仅美股多头。空头、期权、期货、互换等衍生品均不在 13F 申报范围内。
- 无国际持仓。ADR 与美股上市的境外公司会出现；非美交易所上市的标的不会。
- 无现金、债券、私募信贷。13F 永远不会告诉你管理人现金占比或固收头寸。
- 是季度末快照，不是实时。等到公众可见时已是数周前。
- 没有真实成本。回测假设“次日开盘价”，但管理人实际可能在数周前的不同价位建仓。
- 13F 完全不披露杠杆、保证金与主券商结构。
10. 投资免责声明
13F.chat 是研究与教育产品。本站任何内容——包括基金页、策略回测、AI 生成分析、优化结果、方法论说明——均不构成投资建议、买卖任何证券的推荐，亦非任何形式的招揽。
无论是模拟还是真实业绩，过往表现均不代表未来。本站展示的所有策略收益为假设性结果，除非显式建模否则不计摩擦成本，真实市场执行结果可能存在重大偏差。投资决定前请咨询持牌专业人士。