1. 什麼是 13F
Form 13F 是機構投資經理向美國證監會（SEC）提交的季度持倉報告，披露其美股多頭持倉——對沖基金、共同基金、養老金、家族辦公室與大型註冊投資顧問都在範圍內。
每份 13F 列出經理在季度末持有的全部美股倉位，包含名稱、CUSIP、股數與市值。它是公眾瞭解專業投資者真實倉位最透明的渠道。
2. 誰必須提交 13F
對 13F 應申報的美股持倉行使投資裁量權達到 1 億美元及以上的機構投資經理，必須提交 13F。一旦跨過門檻，當年餘下季度及次年全年都需按季度披露。
- 達到門檻的對沖基金與家族辦公室（如伯克希爾、Pershing Square、橋水、Tiger Global）。
- 持有美股的共同基金與 ETF 發行方。
- 擁有美股自營頭寸的銀行、保險公司與養老金。
- 達到門檻的註冊投資顧問與信託公司。
3. 13F 披露時間
13F 須在每個季度結束後 45 個自然日內提交，因此每年有 4 個可預測的披露窗口：
- Q1 持倉（截至 3 月 31 日）—— 5 月中旬前披露。
- Q2 持倉（截至 6 月 30 日）—— 8 月中旬前披露。
- Q3 持倉（截至 9 月 30 日）—— 11 月中旬前披露。
- Q4 持倉（截至 12 月 31 日）—— 次年 2 月中旬前披露。
- 13F.chat 在 EDGAR 發佈後數小時內入庫，每季度自動重算聚合數據。
4. 回測為什麼不能用季度末價格
若簡單地把季度末持倉與季度末價格組合做回測，等於讓模擬投資者在 3 月 31 日就買到了實際上 5 月中旬才公開的信息。市場當時根本看不見這些持倉——價格、情緒、組合本身都可能已經變化。
用季度末價格回測會引入“前視偏差”：它給模擬投資者的信息超出了真實參與者所能擁有的範圍。這樣得到的“業績”最多是過分樂觀，往往直接錯誤。
5. 可執行模擬：以披露後第一個交易日開盤價進入
13F.chat 採用保守、可復現的口徑：假設投資者在 EDGAR 公開披露當日讀到 13F，然後在下一個常規交易日開盤成交。
這條規則確保每一筆模擬買入或賣出都嚴格落在“真實可獲取的信息集”之內，併合理刻畫披露到組合調整之間的延遲——可能是開盤跳空向上，也可能向下。
- 買入/賣出價 = EDGAR 發佈時間戳之後第一個常規交易日的開盤價。
- 半日交易或假期順延至下一個完整交易日。
- 現金、衍生品、空頭與非美股持倉均不計入——詳見“數據侷限”。
6. 美股默認基準：SPY
所有美股基金均以 SPY（State Street SPDR S&P 500 ETF Trust）為默認基準。我們採用 SPY 而非原始 S&P 500 指數，是因為 SPY 是真實投資者能夠買賣的標的，其收益已包含管理費攤銷、分紅再投資以及執行摩擦。
基金詳情頁上的 Alpha、Beta、超額收益均基於同一份 SPY 日總回報序列計算。
7. 未來港股基準：恒生指數
目前 13F 範圍限於美股，因為 SEC 的披露要求只覆蓋美國市場。當 13F.chat 擴展至港股基金與亞太管理人時，對香港註冊組合將默認改用恒生指數（HSI）總回報序列作為基準。披露日次開盤成交、日頻淨值核算、不使用前視價格等規則保持一致。
8. 指標定義
所有基金與策略頁統一暴露 8 個核心指標，全部基於披露後的模擬收益序列計算，不使用原始 13F 快照。
- Return（收益）
- 模擬持有期內的累計總收益，已包含分紅再投資、並按“次開盤價規則”記入執行成本。
- Alpha
- 模擬組合年化收益減去同期 SPY 年化收益。Alpha 為正意味着按現實時間線執行的披露持倉跑贏被動持有 S&P 500。
- Beta
- 組合日收益對 SPY 日收益做線性迴歸得到的斜率。Beta 接近 1 意味與大盤同步；小於 1 表現得更穩；大於 1 則放大波動。
- Sharpe（夏普比率）
- 年化超額收益（相對無風險利率）除以年化波動率。數值越高越好——Sharpe 偏好平穩的超額收益而非劇烈波動。
- Sortino（索提諾比率）
- 與 Sharpe 類似，但分母只統計下行波動率。當策略上行尾部很大、不希望被懲罰時更適用。
- Max Drawdown（最大回撤）
- 期間累計淨值從峯值到谷底的最大跌幅，始終以負數報告，越接近 0 越好。
- Turnover（換手率）
- 組合每個季度平均更新的比例。換手率 0.20 表示約 20% 持倉被輪換。高換手率代表主動管理；低換手率代表買入持有風格。
- Concentration（集中度）
- 前 5 / 前 10 / 前 20 重倉在組合中的總權重。Top10 集中度高於 60% 表示這是高確信度基金，業績由少數幾隻票驅動。
9. 數據侷限 — 13F 看不到的事
13F 是強信號，但只是部分視角。把它當成基金完整持倉會得出錯誤結論。它存在以下明確的盲區：
- 僅美股多頭。空頭、期權、期貨、互換等衍生品均不在 13F 申報範圍內。
- 無國際持倉。ADR 與美股上市的境外公司會出現；非美交易所上市的標的不會。
- 無現金、債券、私募信貸。13F 永遠不會告訴你管理人現金佔比或固收頭寸。
- 是季度末快照，不是實時。等到公眾可見時已是數週前。
- 沒有真實成本。回測假設“次日開盤價”，但管理人實際可能在數週前的不同價位建倉。
- 13F 完全不披露槓桿、保證金與主券商結構。
10. 投資免責聲明
13F.chat 是研究與教育產品。本站任何內容——包括基金頁、策略回測、AI 生成分析、優化結果、方法論説明——均不構成投資建議、買賣任何證券的推薦，亦非任何形式的招攬。
無論是模擬還是真實業績，過往表現均不代表未來。本站展示的所有策略收益為假設性結果，除非顯式建模否則不計摩擦成本，真實市場執行結果可能存在重大偏差。投資決定前請諮詢持牌專業人士。